通江投资集团:“PE+上市公司”产融实践下的拳头模式
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  【摘要】近年来,随着中国经济的发展,国内并购市场风起云涌。“上市公司+PE”在并购的大潮中也进入井喷行情,成为产业并购市场的一大亮点。通江投资集团董事长张保国指出,产业基金不仅是一个资本运作平台,还应是资源整合平台,汇集各类企业资源并进行有效整合,不应跟风或盲目炒作题材,而应该沿着产业链进行垂直和外延式的布局,真正为上市公司的产业布局和收益增长做出实质贡献。

  剖析企业深度需求 上市公司搭档PE热度不减

  在成熟市场,并购基金是通过收购目标企业股权,获得目标企业控制权,然后对上市公司资产重组,提高公司财务状况和市场估值,最后通过资本市场、股权转让或者分红等方式退出。相较于西方发达国家,我国并购交易额占GDP总量的比例非常低,并购基金尚属于初级阶段,有着广阔的发展空间。

  值得注意的是,2014年以来中国并购市场风起云涌,“上市公司+PE”在并购的大潮中也进入井喷行情,成为产业并购市场的一大亮点。PE参与A股二级市场举牌的重要方式就是设立并购基金。其主要运作思路是,PE在A股二级市场举牌成为上市公司的重要股东后,可以极大地提升自身话语权,甚至在一定程度上与上市公司大股东、管理层形成“默契”。在此基础上,并购基金帮助上市公司推进并购扩张,深度介入上市公司战略管理、盈余管理与市值管理,帮助企业推进内外资源配置与整合,从而实现上市公司价值提升,同时也实现自身投资的升值。在PE参股模式中上市公司股份涨幅对PE收益影响较大,而上市公司股东也可能通过代持等方式,分享并购事件对公司股价的正面影响。

  通江投资集团董事长张保国认为,发展金融的本质是为了服务实体经济,而企业的需求正是金融发展的根本动力。通江投资集团及时抓住机遇,将“上市公司+PE”式产业基金的模式定义为集团“金融创新+产业投资”双轮驱动战略落地实施的拳头业务模式。“PE+上市公司”的模式具体来讲,首先,从公司需求的角度来看,传统行业希望通过并购促进企业实现转型升级,新兴行业则希望通过并购与专业机构合作,掌握最新的技术、产业动态,实现产业链的完整布局。其次,2013、2014年,二级市场尤其是创业板和中小板出现的牛市行情,使更多的企业看到上市公司通过并购享受到一、二级市场的估值差,实现资产增值的效果,推动“上市公司+PE”合作模式进一步爆发。此外,上市公司通过IPO或者定增等,已具备了一定的资金储备,一方面为并购提供支持,另一方面有助于实现企业内部资金的有效利用。

  并购重组大潮下,产业并购基金的公司数量迅速上升。公开资料显示,今年以来,有130多家上市公司与各类机构成立并购基金,仅6月单月,就有43家上市公司参与设立产业并购基金,总规模预计达到635亿元,投资方向已从制造业、医药生物、机械自动化等,开始转向积极寻求在文化、体育、教育、传媒等新兴轻资产行业的布局。

  产业基金乃“双刃剑” 优化资源整合才是硬道理

  由于具有速度快、高杠杆、收益高等优势,产业并购基金已成为上市公司进行并购重组的重要工具。对于上市公司而言,以资本市场为平台发展产业并购基金具有重要的实践意义。从资产风险的角度看,成立产业基金改变了上市公司传统的并购重组模式,不必再过度依赖自有资金和借贷资金。在产业基金运作前期,通过基金杠杆对项目进行筛选和培育,减轻了项目初期对上市公司现金流造成的压力;项目后期,对于产业基金培育成熟的收购企业,把资金以资产注入、定增、股权收购等资本运作手段注入上市公司,消除上市公司参与并购前期的项目风险。在业务实操角度看,产业并购基金将金融和产业资本密切结合,依托上市公司和专业并购基金公司专业优势,在项目运作的前、中、后期,上市公司通过管理层委派、托管经营、销售采购渠道共享、商标和技术专利等知识产权的授权使用等,产生强大的投后管理和整合能力,能有效提升被收购企业价值,提高收购项目的整合成功率。而产业并购基金借助上市公司既有资源进行管理运作,并以上市公司平台作为退出渠道,较之于传统从事VC和PE的股权投资基金,其项目的退出不受IPO发行影响,项目收益预期稳定。

  与此同时,自“上市公司+PE”的模式在2011年出现后,此模式也在不断接受市场的检验。因为设立基金管理的运作机制设计不成熟,投资机构和上市公司双方之间存在利益冲突等问题,导致部分基金运作不佳,陷入了“毫无进展”的尴尬境地。通江投资集团董事长张保国指出,产业基金不仅是一个资本运作平台,还应是资源整合平台,汇集各类企业资源并进行有效整合,不应跟风或盲目炒作题材,而应该沿着产业链进行垂直和外延式的布局,真正为上市公司的产业布局和收益增长做出实质贡献。在基金成立之初,上市公司与PE之间需明确双方的责任分工,协调好上市公司产业转型的需求与PE机构利益诉求和退出之间的关系。目前中国产业基金需要更多专业人才和符合市场需要的经营管理制度,保证收购股权后能获得专业的管理和整合,提高未来资产流转的效率。

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